アイキャッチ画像はGPT Image2.0で作成した架空の値動きの画像です。
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はじめに――企業価値だけを分析しても株価を説明できない時代
2026年7月17日、日経平均株価は取引時間中に前日終値から4,000円を超えて下落し、安値6万2,704円60銭をつけた。終値は前日比2,694円42銭安の6万4,141円12銭、下落率は4.03％であった。キオクシアホールディングスは16.1％下落し、SUMCO、SCREENホールディングスなど半導体関連株にも二桁の下落が広がった。台湾加権指数も同日6.47％下落した。韓国市場は休場であったが、その前日のKOSPIは6.37％下落していた。日・韓・台の半導体株を中心とする連鎖的な価格調整が、わずか数日のうちに進行したのである。(日経平均株価指数)
同日夜のテレビ東京系経済番組では、2026年4月から7月にかけての日経平均、韓国KOSPI、台湾加権指数を並べたグラフが表示された。三つの指数は、4月から上昇し、5月から6月に上昇速度を高め、6月後半から7月初めに高値を形成した後、急反落するという、よく似た軌跡を描いていた。
もちろん、三つのグラフは縦軸の水準が異なる。基準日を100とした厳密な比較でも、日次収益率の相関分析でもない。したがって、このテレビ画面だけを根拠に、特定の投資家が三市場を操作していると断定することはできない。
しかし、この図が示唆する問題は重大である。
日本、韓国、台湾の株式市場は、もはや各国経済を独立して映す三つの市場ではない。AI、半導体、メモリ、先端パッケージ、半導体製造装置、電子部品という共通テーマを介し、一つの巨大な「アジアAI・半導体複合市場」へと統合されつつある。
この変化を理解しなければ、日本企業の業績を精緻に予想しても、株価の方向、振幅、転換時点を説明できない。本稿では、日・韓・台市場の連動を生み出す新しい価格形成メカニズムを整理し、日本の機関投資家が投資判断とリスク管理をどう改めるべきかを論じる。
1．2026年のAI相場で起きたこと
2026年前半の日本株市場では、AI・半導体関連企業の業績拡大期待を起点として、急激な時価総額の再評価が進んだ。
象徴的な企業がキオクシアである。同社は2026年5月15日、2026年4～6月期の親会社株主に帰属する純利益について、前年同期比約47倍となる8,690億円の予想を示した。NAND型フラッシュメモリの価格上昇、AIサーバー向けSSD需要、供給制約などが一度に織り込まれ、株価は急騰した。キオクシアの時価総額は一時、トヨタ自動車を上回る水準にまで膨張したが、6月の最高値から7月17日までに株価は半値以下となった。(Reuters Japan)
7月17日の下落には、米国連邦地裁の陪審が、Viasatのフラッシュメモリー関連特許を侵害したとして、キオクシアに2億2,900万ドルの支払いを認めたとの報道も影響した。だが、この賠償額だけで企業価値が一日で16％失われたと解釈するのは不適切である。同社株はすでに最高値から大幅に下落しており、特許評決は、積み上がったポジションを解消する追加のきっかけとして機能したと見るべきである。(Reuters)
世界的にも同様の現象が起きていた。米フィラデルフィア半導体指数は6月末の最高値から20％超下落し、7月第3週だけで約10％下落した。それでも年初来では60％超上昇していた。半導体3倍レバレッジETFであるSOXLは6月末の高値から50％以上下落したが、それでも年初来では200％超上昇していた。つまり、7月の急落は長期的なAI需要の全面否定というより、短期間で極端に膨張したポジションの巻き戻しであった。(Reuters)
ここで重要なのは、好決算の後に株価が上がり、悪材料の後に下がったという単純な説明ではない。
実際の流れは、次のようなものである。
業績上振れ期待
→ AIテーマへの組み入れ
→ 株価上昇
→ モメンタム戦略の買い
→ ETF・先物・オプションを通じた追加需要
→ 時価総額の増大
→ 指数内ウエートの上昇
→ パッシブ資金の追加購入
→ レバレッジ取引の拡大
→ 小さな疑念を契機とする逆回転
株価上昇が新たな買いを生み、その買いがさらに株価を押し上げる自己強化ループが形成されたのである。下落時には、このループが反対方向に働く。
2．三市場は「国別指数」から「半導体ファクター指数」へ変質した
日経平均、KOSPI、台湾加権指数が連動する最大の理由は、三市場の経済構造が同じだからではない。指数の価格形成を左右する企業群が、同じAI・半導体サプライチェーンに属しているからである。
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